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文 財(cái)信研究院宏觀團(tuán)隊(duì) 段雨佳 伍超明
事件
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2025年10月份全國(guó)進(jìn)出口總額5206.3億美元，同比增長(zhǎng)-0.3%，較9月份回落8.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口3053.5億美元，同比增長(zhǎng)-1.1%，較9月份回落9.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口2152.8億美元，同比增長(zhǎng)1.0%，較9月份回落6.4個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易差額900.7億美元，較9月份減少3.8億美元。
核心觀點(diǎn)
10月份我國(guó)進(jìn)出口增速均明顯回落。出口方面，除高基數(shù)效應(yīng)和工作日減少外，對(duì)美出口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)以及對(duì)非洲出口增速?gòu)母呶环啪彛矘?gòu)成重要拖累因素。進(jìn)口方面，回落主要受數(shù)量因素主導(dǎo)，疊加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與消費(fèi)需求偏弱，鋼材、未鍛軋銅及銅材、機(jī)電產(chǎn)品等關(guān)鍵商品進(jìn)口降幅較大。展望年內(nèi)，隨著中美貿(mào)易摩擦邊際緩和及全球制造業(yè)景氣度有所回升，出口有望企穩(wěn)反彈；但高基數(shù)效應(yīng)和價(jià)格因素仍將對(duì)全年出口增速形成一定制約。
正文
一、高基數(shù)和數(shù)量因素共致出口增速回落
去年同期出口增速較前值大幅回升10.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖1），基數(shù)大幅走高，是今年10月出口增速回落的原因之一。此外，10月工作日較前月減少3天，考慮到國(guó)慶節(jié)后一周休假情況也居多，對(duì)出口商出貨形成擾動(dòng)。從環(huán)比增速看，10月環(huán)比增速低于歷史同期水平（見圖2），說(shuō)明除高基數(shù)和工作日減少的貢獻(xiàn)外，本月出口增速回落還有以下三方面原因。
分國(guó)家和地區(qū)看，10月出口增速受到去年同期高基數(shù)的顯著擾動(dòng)，單純同比數(shù)據(jù)可能難以準(zhǔn)確反映實(shí)際趨勢(shì)。為此，我們采用剔除基數(shù)效應(yīng)后的兩年平均增速進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，受中美談判尚未達(dá)成協(xié)議、美國(guó)對(duì)華關(guān)稅仍處高位等因素影響，10月份對(duì)美國(guó)出口兩年平均增速為-10.1%（見圖3），對(duì)整體出口形成較大拖累。此外，對(duì)非洲出口兩年平均增長(zhǎng)15.6%，雖仍保持較快增長(zhǎng)，但較上月回落9.1個(gè)百分點(diǎn)，也成為本月出口增速放緩的原因之一。不過(guò)，對(duì)東盟、拉美和中國(guó)香港等地的出口兩年平均增速均維持在10%以上，一定程度上體現(xiàn)了我國(guó)出口的較強(qiáng)韌性，10月兩年平均出口增速達(dá)到5.5%，保持了相對(duì)穩(wěn)定。
分產(chǎn)品看，本月出口數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是10月份機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)1.2%，較9月份大幅回落11.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖4）。其中，通用機(jī)械設(shè)備、手機(jī)、汽車零配件等出口增速回落幅度較大，對(duì)整體出口造成較大拖累。二是服裝、箱包、鞋靴等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速回落也較多，對(duì)本月出口增速亦形成拖累（見圖5）。
從出口數(shù)量和價(jià)格看，在18種重點(diǎn)出口商品中，出口數(shù)量增速和價(jià)格增速環(huán)比回落的品種分別為14種和7種（見圖6），且數(shù)量增速回落幅度更大一些，說(shuō)明數(shù)量因素是出口同比回落的主要原因。
二、數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落主因
去年同期進(jìn)口增速較前值回落2.5個(gè)百分點(diǎn)（見圖7），基數(shù)效應(yīng)趨于減弱，難以解釋今年10月進(jìn)口增速的進(jìn)一步下行，表明存在其他主導(dǎo)因素。從量?jī)r(jià)結(jié)構(gòu)看，在18種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的進(jìn)口商品中，有10種商品的進(jìn)口數(shù)量增速較上月環(huán)比回落，7種商品的價(jià)格增速較上月環(huán)比下降，顯示數(shù)量因素是拖累進(jìn)口增速的主要原因。從具體產(chǎn)品看，10月進(jìn)口呈現(xiàn)以下特征：一是受國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)需求偏弱影響，鋼材、未鍛軋銅及銅材等大宗商品進(jìn)口增速明顯放緩，分別較上月回落11.3和14.4個(gè)百分點(diǎn)；二是集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備等關(guān)鍵產(chǎn)品進(jìn)口大幅下滑，帶動(dòng)機(jī)電產(chǎn)品整體進(jìn)口增速較上月回落7.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)總進(jìn)口形成顯著拖累（見圖8）。但10月大豆、汽車等進(jìn)口增加較多，增速較上月提高。
三、中美貿(mào)易摩擦緩和疊加全球制造業(yè)回暖，后續(xù)出口或有所回升
中美貿(mào)易摩擦緩和疊加全球制造業(yè)景氣度回升，預(yù)計(jì)后續(xù)我國(guó)出口增速有望獲得支撐。一是在10月底舉行的中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得階段性成果，美方下調(diào)涉及芬太尼相關(guān)產(chǎn)品的關(guān)稅10個(gè)百分點(diǎn)，并延長(zhǎng)部分對(duì)等關(guān)稅的暫停加征期限，這一進(jìn)展有望在一定程度上緩解對(duì)美出口壓力，為后續(xù)對(duì)美出口增速提供回升空間。二是10月摩根大通全球綜合PMI、制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)務(wù)PMI分別為52.9%、50.8%和50.5%，分別較上月回升0.4、0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)，反映出全球制造業(yè)與服務(wù)業(yè)需求逐步回暖，有望帶動(dòng)全球貿(mào)易量整體回升，從而對(duì)我國(guó)后續(xù)出口增速形成支撐。
往后看，價(jià)格因素與去年高基數(shù)或?qū)Τ隹谠鏊傩纬赏侠�，但我�?guó)出口仍具有利條件。一是反內(nèi)卷政策有望持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，帶動(dòng)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格逐步合理回升，有助于出口增速提高，但全球經(jīng)濟(jì)放緩壓力增加、OPEC+達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議以及特朗普支持增加傳統(tǒng)能源供給，國(guó)際大宗商品價(jià)格仍面臨下行壓力，PPI負(fù)增趨勢(shì)難改，將對(duì)出口形成拖累。二是去年四季度出口基數(shù)大幅走高，不利于今年同期出口增速的提高。三是近年來(lái)我國(guó)貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國(guó)應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和市場(chǎng)波動(dòng)的能力，對(duì)出口份額形成一定支撐。
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