近期A股和港股整體走勢(shì)依然強(qiáng)勁，特別是恒生指數(shù)突破26000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，上行勢(shì)頭加快，而A股在前期快速上攻之后進(jìn)入震蕩調(diào)整期。但由于A股和港股這一輪行情都是政策支持、資金推動(dòng)的，因此這一輪慢牛長(zhǎng)期行情持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而不是短期行情。即使出現(xiàn)調(diào)整，很可能只是短期調(diào)整，幅度一般不大。
目前場(chǎng)外資金入場(chǎng)意愿依然較強(qiáng)。近期開(kāi)始出現(xiàn)“日光基金”，即一日售罄的權(quán)益基金。當(dāng)然，目前的募資限額仍在10至50億元左右，還沒(méi)有出現(xiàn)單日銷售上百億元的情況。這說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄通過(guò)買(mǎi)基金入市的過(guò)程已經(jīng)開(kāi)啟，也驗(yàn)證了我在去年年底發(fā)布的“2025年十大預(yù)言”中的預(yù)判——居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移，為市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的增量資金。另一方面，這也說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)行情可能仍處于前期階段，還未到中后期。一般在行情中后期，單日銷量往往會(huì)超過(guò)百億，而目前只是個(gè)別基金出現(xiàn)“日光基金”現(xiàn)象，也反映過(guò)去幾年投資機(jī)會(huì)、投資信心不足。隨著居民存款利率不斷下調(diào)，六大行一年期存款利率已跌破1%，許多投資者希望尋找更高收益的產(chǎn)品，資本市場(chǎng)走強(qiáng)正好吸引儲(chǔ)蓄資金加速流入。無(wú)論是A股還是港股，一些優(yōu)質(zhì)股票的股息率已超過(guò)多數(shù)債券收益率，具備較強(qiáng)的投資性價(jià)比。加之A股和港股整體估值依然處于相對(duì)較低的水平，對(duì)資金的吸引力不斷上升。
這一輪行情開(kāi)端良好，希望社會(huì)各方積極呵護(hù)，共同推動(dòng)慢牛長(zhǎng)牛行情走得更遠(yuǎn)。與2015年的快牛瘋牛相比，本輪行情有望成為慢牛長(zhǎng)牛，一方面，監(jiān)管嚴(yán)格限制場(chǎng)外配資，防止過(guò)度加杠桿導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)快上漲；另一方面，許多投資者吸取了十年前的教訓(xùn)，不敢過(guò)度加杠桿，目前主要通過(guò)場(chǎng)內(nèi)融資融券加杠桿，不超過(guò)兩倍。近期兩融余額已突破2.3萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，超過(guò)十年前的高點(diǎn)。但由于當(dāng)前市場(chǎng)總市值遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)，所以從兩融余額與流通市值的比值來(lái)看仍然較低，目前不到3%，而十年前行情高點(diǎn)時(shí)該比值約為4.2%，且當(dāng)前沒(méi)有場(chǎng)外配資，總體杠桿率處于可控范圍。建議投資者對(duì)本輪行情應(yīng)以中長(zhǎng)期為目標(biāo)，不要隨意加杠桿。即使是場(chǎng)內(nèi)融資融券，也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在市場(chǎng)急跌時(shí)，一旦使用杠桿，心態(tài)容易失衡，即使看好持倉(cāng)股票，也可能因急跌被迫割肉，造成較大虧損，若跌幅過(guò)大還可能面臨強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，因此建議投資者謹(jǐn)慎加杠桿。我希望本輪行情走出慢牛長(zhǎng)牛，而不是快牛瘋牛�？炫／偱Ｔ谏蠞q時(shí)似乎是狂歡，但下跌時(shí)往往讓投資者虧損累累，甚至血本無(wú)歸，而慢牛長(zhǎng)牛更有利于投資者獲得相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，有更多時(shí)間研究?jī)?yōu)質(zhì)股票和基金，促進(jìn)財(cái)富穩(wěn)步增長(zhǎng)。
目前美股仍處于歷史高位，估值較高。雖然市場(chǎng)已押注美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率極高，對(duì)美股走勢(shì)形成支撐，但由于估值較高，降息預(yù)期或已在前期上漲中反映，未必能帶來(lái)強(qiáng)勁刺激。全球資本正在進(jìn)行再平衡，一部分資金從美股流出，轉(zhuǎn)向其他主要資本市場(chǎng)。A股和港股作為全球主要資本市場(chǎng)中的估值洼地，具備較強(qiáng)的配置價(jià)值，吸引了大量外資流入。從去年下半年起，外資持續(xù)流入港股；今年上半年，外資流入A股已超過(guò)100億美元，下半年預(yù)計(jì)流入速度還會(huì)加快。
近期公布的美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，此外8月美國(guó)CPI增速為2.9%，相對(duì)可控。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為已到調(diào)整貨幣政策的窗口，預(yù)計(jì)9月會(huì)降一次息，10月和12月可能再次降息，年內(nèi)或降息三次。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率可能從4.25%~4.5%的高位降至約3.5%，有利于推動(dòng)就業(yè)回升。作為全球央行，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)引發(fā)更多央行跟隨，中國(guó)央行也有望通過(guò)降息降準(zhǔn)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提振樓市和股市表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)金價(jià)形成支撐。近期國(guó)際金價(jià)再創(chuàng)歷史新高，突破3600美元/盎司，這主要受到降息預(yù)期增強(qiáng)影響。我在“2025年十大預(yù)言”中提出過(guò)國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不會(huì)改變，其背后是美元信用受質(zhì)疑，美元供給過(guò)量，長(zhǎng)期來(lái)看美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格勢(shì)必水漲船高。近期高盛將金價(jià)目標(biāo)位上調(diào)至5000美元/盎司，與我的觀點(diǎn)一致。雖然短期金價(jià)上漲過(guò)快可能引發(fā)調(diào)整，但中長(zhǎng)期趨勢(shì)很難改變。我一直建議投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)，包括實(shí)物黃金、紙黃金、黃金ETF、黃金股等，現(xiàn)在來(lái)看這一策略非常有效。
港股方面，投資者重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：一是低估值高股息板塊，契合追求穩(wěn)定回報(bào)的需求；二是以科技創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技成長(zhǎng)板塊，對(duì)追求高成長(zhǎng)的投資者具有吸引力。在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，低估值高股息板塊往往有超額收益，甚至逆勢(shì)上漲，特別是銀行、電力等分紅率高的行業(yè)，更受大資金青睞。而科技成長(zhǎng)股很多為預(yù)期炒作，尚未釋放業(yè)績(jī)，市盈率偏高。其估值是否過(guò)高，取決于未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并釋放業(yè)績(jī)，如果能實(shí)現(xiàn)突破并成為行業(yè)龍頭，即便是當(dāng)前的估值水平也不算高；若無(wú)法突破，僅是概念炒作，則風(fēng)險(xiǎn)較大。投資者需要重點(diǎn)考察科技成長(zhǎng)股的核心競(jìng)爭(zhēng)力與技術(shù)突破能力，例如創(chuàng)新藥、人形機(jī)器人、智能駕駛、芯片半導(dǎo)體等高PE科技股，都需要用長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待估值，不能僅憑現(xiàn)有業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的PE判斷高低。
從宏觀政策來(lái)看，四季度仍有望出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策提振消費(fèi)、拉動(dòng)投資、改善經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。目前資本市場(chǎng)走強(qiáng)為消費(fèi)和投資信心打下基礎(chǔ)，下一步財(cái)政政策或?qū)⒏e極，貨幣政策或繼續(xù)適度寬松，這些穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望推動(dòng)樓市止跌回穩(wěn)，鞏固股市發(fā)展勢(shì)頭，發(fā)揮重要作用。我也拭目以待，希望四季度有更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，而前期已實(shí)施的政策也可能逐步顯效。
（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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